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金融:提准不改市场趋势

发布时间:2019-10-09 13:52:43 编辑:笔名

金融:提准不改市场趋势 2011-04-18 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

事件中国人民银行决定,从2011年4月21日起,上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

评论这是2010年以来第10次上调准备金率,此次上调后大型银行的法定准备金率为20.5%,股份制银行为18.5%,为历史最高水平。准备金率上调符合我们及市场预期,主要为对冲货币市场到期资金和热钱,并未隐含更多的紧缩信号,因而我们认为其不会改变市场固有趋势。1)4月份为货币市场到期高峰。4月份公开市场到期正回购 1 0亿元,到期央票4980亿元,合计到期资金高达8110亿元;2)去年10月份以来热钱持续大幅流入。 月新增外汇款4079亿元,较2月的2115亿元增加近一倍,而贸易顺差仅为1.4亿美元,假设外商直接投资(FDI)与2月份相同为78亿美元,则不可解释的外资流入约 600亿元,热钱流入依然处于历史较高水平。 )上半年加息预期减弱。 月CPI同比5.4%,环比下降-0.2%,落入市场预期,CPI环比涨幅负增长意味着新增涨价因素在减退。

对财务与基本面影响:

对银行盈利基本面影响并不大。 月底人民币存款75. 万亿,50BP准备金率上调冻结 764亿,目前存放央行法定准备金的利率为1.62%(超额准备金利率为0.72%),考虑准备金率与 -5年期国债收益率的差异,静态测算上调准备金率影响2011年净利润约-0.5%。

从流动性来讲,我们认为此次提准不会给体系内流动性趋势形成大幅波动或逆转:原因在于1)上周4,七天同业拆借利率大幅上行49BP,显示市场对于此次提准以后充分预期;2)体系内资金供给较为充足,4月份累计到期量为8110亿元,当前累计回笼约7500亿元;三月新增外汇占款4079亿元,此次提准回笼 764亿元,体系内资金供需大体平衡; )考虑今年央行公开市场操作短期居多,未来循环到期量依然较大,因而体系内流动性将保持平稳。

不会影响商业银行当前放贷能力:在当前体系内流动性较好的背景之下,商业银行资产配置倾向选择利率从高到低的排序;即:从先降低同业拆出、再降低债券配置、最后不得不降低信贷投放。由于当前75%的存贷比考核对于银行信贷投放的制约远高于20.5%和18.5%的法定存款准备金率,因而我们认为此次提准不会影响银行当前的信贷投放能力。

难改紧缩货币政策趋势,但未来紧缩政策亦难超预期:考虑当前高企的通货膨胀水平及未来体系内资金供给形势,我们认为此次提准难改紧缩货币政策趋势。但由于当前市场对于紧缩政策预期较为充分,根据我们统计,市场预期加息1次,提准1-2次,因而未来紧缩政策也难超市场预期,不会对市场形成过大压制。

投资建议高通胀,强紧缩及经济增速下降预期短期难有改变,资金风险偏好下降;银行股低估值,业绩增长确定符合资金偏好,行情依然可以持续;当前行业估值水平(剔除城商行)对应1.55x11PB/8.6x11PE,估值具备较高完全边际,继续推荐提高银行股仓位配置。投资策略上我们建议进行左侧交易,任何回调时期都应该勇敢加仓银行,因为今年击穿银行股估值下限的因素不存在,而当前估值已出估值底部区域。维持我们对于业绩和股价弹性均较好的股份制银行的推荐,包括浦发,招行,民生,华夏和中信,同时关注基本面并无大瑕疵,具备补涨需求的光大。

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